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即打包后一次性換成在當?shù)赜幸欢ū容^優(yōu)勢的企業(yè)，使不良資產轉化為優(yōu)良資產，長期不良債權 的權利不能處分，從而形成事實上的主觀逃廢債務。
生在信用貨幣的時代，我們每個人一出生就被金融綁架了。我們生活中積累的財富不再是金銀銅等實物資產，而是貨幣當局的信用象征。所以，每個活在當下的人都要面對一個問題:如何投資？因為即使選擇不投資，也只會投資各國央行印出來的數(shù)字，可能更危險。這大概是大部分客戶投資的根本動力，也是一個行業(yè)的人養(yǎng)家糊口的飯碗。
無論是大眾投資者還是機構投資者，在知道必須投資之后，都會面臨投資什么的問題。即選擇一個或幾個大類資產。每一大類資產都能長期存在，一般都有其合理性，有一個邏輯告訴投資者為什么要投資這類資產。股票、期貨、債券和(融資)信托是最常見的資產類型。單看一個人或者某一類機構，由于專業(yè)知識或者監(jiān)管規(guī)定的限制，大類資產的選擇可能相對穩(wěn)定，但是綜合看整個市場，幾個大類資產需要很強的邏輯來吸引資金。這個邏輯主要是風險和收益的匹配。如果橫向比較這幾類資產，投資邏輯的兩個要素一般都是在動態(tài)中不斷追求平衡，以滿足不同客戶的需求(風險偏好)。比如債券只能滿足8以下的客戶需求，融資類信托滿足8到12的客戶需求，12以上的客戶一般選擇股票和期貨。
大多數(shù)顧客 對投資的要求是確定性，避免。除非引起貪婪，否則投資往往是被動接受風險(職業(yè)投資人的概念完全不同)。只有精明的投資者才會繼續(xù)拷問每一類資產背后的投資邏輯，優(yōu)化自己的投資組合。
第二，債權人 版權產品
大多數(shù)個人和機構投資者是保守的投資者。;美國的權利(固定收益)資產將是他們的主要選擇。目前，債權人和債務人的類型。;存量較大的股權投資包括銀行貸款、信托貸款、標準化債券和銀行存款(銀行理財不是基礎資產，不包括在內)。債權人 s權益類資產具有非常相似的特征，都只能獲得固定收益，都需要承擔信用風險，都具有一定的流動性(包括信托、存款和銀行貸款)。因此，不僅在熔化時從管理和。;的觀點，債權融資的三種。;的權利具有很強的相互替代性；在投資者眼中，債權人 的權利資產也是可以替代的，差異的根源在于商業(yè)模式的差異。
有些顧客會主動接受這樣的觀念 "債券比信托更安全，收益也更低，但是精明的客戶會問為什么安全。銀行貸款、信托貸款、標準化債券的業(yè)務模式有何不同？有哪些重點？
(一)護城河里的國王
銀行貸款是固定收益產品的基本業(yè)務模式和定價基礎。雖然銀行貸款是大多數(shù)機構投資者難以進入的，但銀行貸款的存在實際上影響著每一個債權人的投資邏輯。
首先，銀行貸款的額度最大?？梢哉f，銀行控制著企業(yè)的命脈。企業(yè)一旦被銀行貸款，其還款能力將岌岌可危。相反，信用風險是可控的。
其次，銀行控制著資本賬戶，對企業(yè)的了解非銀行機構所能及。
第三，銀行信貸經理天天住在企業(yè)旁邊。一旦企業(yè)有融資需求，銀行往往是第一個吃肉的人。同樣，一旦企業(yè)遇到困難，銀行也是最有可能獲得優(yōu)質資產的人。
如果考慮到地方銀行和企業(yè)與地方當局之間可能存在的聯(lián)系，相當于在銀行和其他機構投資者之間建立了一條不可逾越的護城河。即使出現(xiàn)了信貸ABS，銀行在打包過程中的信息優(yōu)勢和可能的道德風險，也讓大部分投資者難以真正承擔購買銀行貸款的風險和收益。所以銀行雖然是充分競爭，但是競爭優(yōu)勢來自于業(yè)務模式和網點的支持，不是專業(yè)投資機構靠自己就能平衡的。
(2)護城河外的山賊和小女孩
無論是信托投資者還是債券投資者，通常都是有人被攔在這個護城河之外。既沒有遍布全國的分支機構，也沒有客戶的第一手賬戶信息。
雖然信托產品針對的是高收益客戶，債券產品針對的是低收益客戶，但債務主體往往是同一批債務人，信用等級甚至息都是一樣的。是什么讓兩種投資回報之間的差異成為可能？
于是，客戶提出了這樣的疑問:紙面上的同一個借款人、同一個信托、同一個債券，區(qū)別只是發(fā)行程序和交易托管地的不同。信托公司放貸快，利率確定，發(fā)債審核復雜。當然，借款人愿意為時間和確定性支付高價。此外，信托公司還擁有剛性兌付的潛在保障和一批更有經驗的貸后管理人員。我為什么要放棄10的信托，投資7的信用債？債券在哪里安全？流動性在哪里？當資金緊張時，不是嗎？;不是所有的債券都會爆炸？
回答這個問題并不容易:
理論上，息可以讓市場監(jiān)督借款人的行為，債務人的資質得到市場認可，從而帶來流動性溢價。但是練習在，債券投資經理對借款人的監(jiān)督能力非常有限，至少遠不如項目出身的信托經理。于是，當債券投資機構遇到問題時，往往會驚慌失措地一類機構或盲目抗爭，導致發(fā)行人面臨再融資壓力。但是這些壓力可以 不要改變債務人 的行為，甚至導致 "太多的虱子唐 t咬 "和 "摘爛蘋果 "。投資者之間的相互懲罰，反過來會削弱債券的流動性優(yōu)勢，讓資質差的信用債更類似于信托產品。如果把安全性好的AA信托產品和同等資質的債券產品進行比較，信托產品的流動性溢價甚至會低于債券，因為其收益率高，流動性好。
在貸后處置中，債券投資者往往缺乏處置不良資產的能力。專業(yè)機構可以參與幾次實地調查，大部分機構只能依靠評級報告。如果真的有違約風險，專業(yè)投資機構往往很難迅速行動。很多時候，他們只能站在個人投資者身后，尋求監(jiān)管機構的保護。相反，信托公司的業(yè)務人員可以充分發(fā)揮熟悉項目的優(yōu)勢和在銀行鍛煉出來的業(yè)務能力，表現(xiàn)出更強的處置能力。
一句話，投資者 質疑不無道理。債券安全性高、流動性好的邏輯基礎不在于商業(yè)模式本身，而在于一些晦澀難懂的因素，比如監(jiān)管保護、監(jiān)督(違約多了效果會降低)、個人投資者屏蔽(處置機構會區(qū)別對待機構和個人)。
那么問題來了:是 "債券是相對安全的資產，信托是高風險的資產錯了，還是債券投資者應該改變經營模式，建立自己的貸后管理機器，以擺脫對監(jiān)管保護的依賴？
這個問題很難有一個明確的答案，但有兩點是明確的:標準化債券產品的投資者不應該試圖做銀行所做的事情，額外的保護(在實踐中只能來自監(jiān)管和系統(tǒng))是 "安全和液體 "債券市場的定位。作為低風險資產的投資者，債券投資者購買的產品應該是低風險的。這是基本的投資邏輯，是大眾投資者接受的心理預期，也是債券市場多年發(fā)展積累的無形財富。因此，債券市場的發(fā)展可以 不要繞過保護債券投資者的障礙。在息監(jiān)管不足的環(huán)境下(即失信成本低的客觀環(huán)境)，監(jiān)管保護是債券吸引力的基石。隨著信用事件的增多，模糊的監(jiān)管保護必然會逐漸弱化。如何讓市場承擔信用風險，加強監(jiān)管保護的制度安排，可能是推動債券市場良性發(fā)展的方向，也是考驗監(jiān)管智慧的關鍵點。
(三)從債券品牌形象的角度看，監(jiān)管保護的重要性
"買家 的責任和責任信用風險在理論上是正確的，但即使是信托產品的剛性兌付在實踐中也很難打破。凡是理論上正確，現(xiàn)實中屢屢碰壁的事情，通常都需要格外小心。
換一個從觀點上來說，讓遠在千里之外的投資人，安全地把錢交給一個只看過評級報告的借款人(一年最多一次)。在沒有強大監(jiān)督環(huán)境的情況下，這本身就是一廂情愿。任何金融產品的最終投資者一定是非專業(yè)投資者，也一定是普通人。專業(yè)的投資機構，不過是依靠普通人的信任和專業(yè)自信來謀生的中介。如果債券市場的違約按買方原則處理。;美國的責任，公眾投資者對債券市場的信任將受到打擊，信用債券可能會受到影響。這和信任不敢違背 "只是交換 "。普通人吃虧很容易，但后期再融資很難。
一旦債券市場低風險低回報的品牌形象被破壞，最終受損的必然是參與債券市場的機構和發(fā)債企業(yè)。貨幣當局也難以降低社會融資成本，為低風險偏好資金(如未來境外投資信用債)提供投資品種。為了維護這一形象，我們需要正視 的護城河資產處置能力缺口。沒有跨越這條護城河的橋梁，就沒有安全性優(yōu)勢、流動性優(yōu)勢、低融資成本優(yōu)勢和對全球投資者的吸引力。因此，債券的保護不僅需要制度化。
第三，政策穩(wěn)定
五千年文明史沒有輝煌的金融史。自從外國人記錄了 美國商業(yè)信息在乾隆時期，利率一直是高繁榮和高下降。這種不正常的狀態(tài)不能用經濟本身的興衰來解釋?？v觀數(shù)百年，唯一長久不變的就是不穩(wěn)定 "政策與政策和從未建立的機構信用。如果后一個文件總是大于前一個文件，并且一個文件會引起投資者 虧損，那么未來的虧損誰也無法預見，資金使用者只能通過支付高額利息來彌補借款人可能的損失，信用借貸體系將陷入惡性循環(huán)，甚至壓垮實體經濟。很難說這個問題在乾隆末年國家經濟的衰落中起到了什么作用，但類似的循環(huán)確實存在。
希望在大國崛起的過程中，能夠穩(wěn)定政策，打好信用經濟的基礎。只有在這個基礎上，才能有令人尊敬的商業(yè)文明，甚至可以稱之為盛唐的偉大時代。
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